上市櫃公司2021年第4季財報公布，去年台股迎來有史以來最高的獲利總額，全體上市櫃公司獲利高達4.3兆元，在高獲利之下，對不少投資人來說，最值得關注的，還是公司發布的股利數字。 Show 截至2022年4月1日，約9成的公司已經公布董事會決議的去年度股利政策，發放的現金股利金額，也達到歷史新高的1.99兆元。就目前的現金股利發放率來看，只有56％，比起過去3年都能維持6成以上還低，但是發放的金額依舊相當可觀。 尤其是用第1季底已公布股利的台股市值計算，2021年整體台股的殖利率仍然有3.81％，雖然不及2018、2019年4％以上的殖利率表現，還是比2020年的2.83％來得更高一些。 股利配發率不如預期高殖利率股抗跌 更值得進場抱緊現金發放較少的原因，價值投資達人股海老牛認為，主要在於部分過去被視為高殖利率的公司，如長榮、友達等，去年獲利大幅成長，獲利創下佳績之後，卻沒有發出相對應的股利。 股海老牛表示，雖然可以理解公司經過大幅成長後，想要多留一些資金在手上運用的想法，但相較過去幾年股利配發率不如預期也是事實，所以在股利公布後，反而沒有明顯行情。 不過，股海老牛認為，行情不如預期，不一定是件壞事，對於值得「抱緊處理」的好公司來說，反而是更值得進場的機會。他進一步分析，高殖利率股雖然現在的表現持平，仍具有相當程度的抗跌性。 事實上，第一季台股雖然下跌3.5％，包括台灣的「護國神山」台積電、高價的科技股，都成了市場賣出的重點；然而，撇除股本小、成長高、具有題材的公司之外，第一季表現最亮眼的，莫過於具有高殖利率的股票了。 「百鳥在林，倒不如一鳥在手。」股海老牛形容，就算股票不漲，還是可以拿到現金股利。在目前震盪高、波動性仍相當劇烈的股市行情之中，高股利的股票還是比較實在。 至於在股海老牛眼中，何謂高殖利率？他指出，就選股邏輯來說，首先偏好6％以上現金殖利率的公司。再來，就是挑出長期經營績效穩健，且能穩定配發股息與填息的公司。如果只是某一年獲利大爆發，發放超高股息，但是後續營運不穩定，甚至走下坡，這樣的公司並不適合抱緊處理。 另一方面，除了公司殖利率的水準以外，股海老牛還會考慮基本面的營收表現。他以長短期營收的趨勢線為篩選標準，只要近3個月的平均營收表現，維持在近12個月的平均營收之上，就代表公司營收表現仍然維持成長，可以考慮繼續持有或進場。 以華碩為例，近期因為顯示卡報價調降，反轉過去幾年因為顯卡價格居高不下的超額利潤，因此被認為獲利恐面臨下修壓力，股價連帶著也遭到修正。 不過，股海老牛認為，華碩獲利來源主力，本來就不是只有顯卡，還有主機板、筆電等，現在因為外在利空導致股價下跌，反而是進場撿便宜的好時機。 至於今年漲不少的高殖利率股，像是根基、聯強等過去標榜高殖利率的公司，第一季股價都漲逾13％，股海老牛認為可以「忍一下」，等到除權息、股價修正過後，才比較適合再進場。 存股族的新寵兒多檔高股息ETF 第一季跑贏大盤而市場關注抗跌股的趨勢，除了個股，也連帶讓市面上幾檔高股息ETF（指數股票型基金）成為關注焦點。熟悉ETF操作的財經達人游庭皓表示，在今年第一季台股大盤氣勢較弱的格局下，大部分高股息ETF的表現依然跑贏大盤，說明不只高殖利率個股，高股息ETF的抗跌性也是相對較高。因此，除了個股操作之外，「存ETF」也成為了目前存股族的顯學。 游庭皓指出，好幾檔標榜「高股息」的ETF，其實追蹤的都是不同指數，也各有不同挑選成分股的邏輯，在各個不一樣的選股邏輯之下，隱藏著高股息ETF背後的操作策略。他進一步分析，市面上的ETF大致可以分成兩種，「永續存股型」和「高現金股利型」。 首先，永續存股型的代表是00878、00713、00731等，以高息、低波動為主要訴求，參考過去的配息率，較為穩定、抗跌性較高。 至於高股息型則有0056、00900等ETF，相對於永續存股型，不參考歷史配息、不將過去的配息率計入選股標準，只要當季或是預估未來的股利表現不錯，就有可能納入成分股，因此，如今年的航運股、面板股等，當期配息高，但是過往配息表現沒有很好的標的均被納入，而此等標的往往震盪較大、抗跌性相對較弱。 總的來說，投資高股息ETF還是要檢視投資人自己的屬性，若以中長期角度思考，希望買著就可以放著不管的存股族，或是在股市下行時作為資金對抗通膨的避風港，00787等永續存股型ETF就會比較適合。若希望能持續拿到現金股利，或是以波段操作為主的投資人，0056等高現金股利型或許更合胃口。 檢視投資淨值留意內扣費用和股利是否互相匹配游庭皓最後提醒，投資高股息ETF，現金流固然重要，但是投資ETF需要關注的重點，還有「內扣費用」。 一般來說，大部分的高股息ETF經理費與保管費差距不大，落在0.285％至0.485％之間，但是更要在乎ETF換股時會發生的內扣費用，和股利是否可以互相匹配。 以00731為例，去年雖然殖利率高達7％，內扣費用卻高達2.6％，去年12月中上市、十二月底開賣的00900，總費用率也達到0.12％，若不去注意過高的內扣費用，投資淨值就有可能會慢慢地被稀釋掉，時間一拉長，乘上存股的複利效益，長期來看也是會大傷荷包。 更多今周刊文章 本報告內容僅供參考，客戶應審慎考量本身之需求與投資風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不作任何保證。本報告中之內容或有取材於本公司認可之來源，但並不保證其真實性或完整性；報告中所有資訊或預估，變更時本公司將不作預告，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本公司同意，不得將本報告加以複製或轉載。
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什麼叫戈登股利增長模型 ？戈登股利增長模型又稱為“股利貼息不變增長模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，在大多數理財學和投資學方面的教材中，戈登模型是一個被廣泛接受和運用的股票估價模型，該模型通過計算公司預期未來支付給股東的股利現值，來確定股票的內在價值，它相當於未來股利的永續流入。戈登股利增長模型是股息貼現模型的第二種特殊形式，分兩種情況：一是不變的增長率；另一個是不變的增長值。 不變增長模型有三個假定條件： 1、股息的支付在時間上是永久性的。 2、股息的增長速度是一個常數。 3、模型中的貼現率大於股息增長率。 在戈登模型中，需要預測的是下一期股利及其年增長率，而不是預計每一期的股利，以下就是固定股利增長率政策下未來股利的流入量表：
將所有現金流折現到0點
 應用等比數列的求和公式，上式可以簡化為：
由於這個公式十分簡單，因此人們很容易忘記這是一個無限項的運算。 根據這個模型，公司的股利政策會對股票價值產生影響。這個模型十分有用，原因之一就是它使投資者可以確定一個不受當前股市狀況影響的公司的絕對價值或“內在價值”。其次，戈登模型對未來的股利（而不是盈餘）進行計量，關註投資者預期可以獲得的實際現金流量，有助於不同行業的企業之間進行比較。儘管這個模型的概念十分簡單，但是除了一些機構投資者以外，應用範圍並不廣泛，因為如果缺乏必要的數據和分析工具，它用起來就非常麻煩。 股利增長模型被麥倫·戈登教授得以推廣，因此被稱為“戈登模型”，這個模型幾乎在每一本投資學教材中都會出現。紐約大學教授Aswath Damodaran在他所著的《投資估價》一書中寫道：“從長期來看，用戈登模型低估（高估）的股票勝過（不如）風險調整的市場指數。”儘管任何一種投資模型都不可能永遠適用於所有股票，但戈登模型仍被證明是一種可靠的方法，用以選擇那些在長期從總體上看走勢較好的股票。它應該是投資者用來在其投資組合中選擇其中一些股票時運用的有效工具之一。 戈登股利增長模型的主要內容該模型認為，用投資者的必要收益率折現股票的必要現金紅利，可以計算出股票的理論價格。 戈登模型(Golden Model)揭示了股票價格、預期基期股息、貼現率和股息固定增長率之間的關係，用公式表示為：
其中：P為股票價格；D為預期基期每股股息；i為貼現率；g為股息年增長率。 由於股票市場的投資風險一般大於貨幣市場，投資於股票市場的資金勢必要求得到一定的風險報酬，使股票市場收益率高於貨幣市場，形成一種收益與風險相對應的較為穩定的比價結構，所以戈登模型中的貼現率i應包括兩部分，其一是貨幣市場利率r，其二是股票的風險報酬率i′，即i=r+i′，故戈登模型可進一步改寫為如下公式：
這一模型說明股票價格P與貨幣市場利率r成反向關係，r越高，股價P越低，反之亦然，這一關係被現今各國實踐所證實。 戈登股利增長模型的公式詳解： 貼現現金流模型的公式如下：
式中： V——股票的內在價值； Dt——在未來時期以現金形式表示的每股股利； k——在一定風險程度下現金流的合適的貼現率。如果我們假設股利永遠按不變的增長率增長，那麼就會建立不變增長模型。T時點的股利為：
將(2)式代入(1)式，得到：
運用數學中無窮級數的性質，如果k > g，可知：
把公式(4)代入公式(3)中，得出不變增長模型的價值公式：
假如去年某公司支付每股股利為1.80元，預計在未來日子里該公司股票的股利按每年5%的速率增長。因此，預期下一年股利等於1.80×(1+0.05)=1.89(元)。假定必要收益率是11%，根據公式(5)可知，該公司的股票等於1.80×(1+0.05)/(0.11-0.05)=1.89/(0.11-0.05)=31.50(元)。而當今每股股票價格是40元，因此股票被高估8.50元，建議當前持有該股票的投資者出售其股票。 方程(5)可用於解出不變增長證券的內部收益率。首先，用股票的當今價格代替V，其次，用k * 代替k，其結果是：
經過變換，可得：
用上述公式來計算上例公司股票的內部收益率，得出：
由於該公司股票的內在收益率小於其必要收益率，顯示出該公司股票價格被高估。 零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。假定增長率g等於0，股利將永遠按固定數量支付，這時，不變增長模型就是零增長模型。 從這兩種模型來看，雖然不變增長的假設比零增長的假設有較小的應用限制，但是在許多情況下仍然被認為是不現實的。由於不變增長模型是多元增長模型的基礎，因此這種模型極為重要。 相關條目
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